近期一些网站的朋友根据“母基金净值涨跌幅”和“标的指数涨跌幅”之间的关系来测算指数分级基金的股票仓位，然后就下确定性结论：某某产品三个交易日内频繁加减仓。
级掌柜看了之后，忍不住给客官聊聊“股票仓位测算背后的那些事”，让您投资基金更理性，避免受到一些不必要的误导。
由于股票指数基金被动跟踪标的指数，那么一些投资者就产生了个朴素的想法：“如果指数基金的股票配置比例和指数成分股配置比例一样的话，假如标的指数上涨5%、基金的股票仓位为90%，那么基金净值上涨就是4.5%”，于是一些投资者就用“母基金净值涨跌幅/标的指数涨跌幅”来测算基金的股票仓位。
这种方法在“没有申赎、没有停牌股票、没有涨跌停板股票、基金股票配置比例和标的指数成分股配置比例一样”的状态下，是相对较为适用的，但是真实的状态并非如此。
一、“基金申购”和“指数高开”
标的指数在计算涨跌幅的时候是按照成分股前收盘价来计算的，但是基金净值收益率是按照二级市场买入成分股的成本来确定的。比如：标的指数的某成份股开盘涨幅为6%，收盘处于涨停状态。在计算指数涨跌幅的时候，该成分股按照10%涨幅去计算的。
如果指数基金存大额申购需要建仓该股票，那么基金管理人就只能按照6%以上的成本来买入该股票，当天的实际收益小于4%。
从中我们可以清晰看出，虽然该基金在该成分股的配置比例和标的指数保持一致，但是该基金在这个成分股上的收益不足4%，而该指数却是按照10%来计算该股票的收益，这就会造成基金净值涨幅低于标的股票指数涨幅，那么按照上述测算出的股票仓位也会大幅低于实际仓位。
比如：工业4.0分级的标的指数在7月15日有21%的成分股当天直接高开2%以上，但是当天工业4.0分级的场内流通份额由前一交易日的5.79亿份增加到了10.30亿份，规模增长了78%。这些成分股的高开直接降低了工业4.0分级基金的净值涨幅。如果按照“母基金净值涨跌幅/标的指数涨跌幅”来测算该基金的股票仓位，测算数据就会大幅低于实际仓位。从真实的情况来看，工业4.0分级在7月16日前后股票仓位并没有发生大幅的变动。
二、“基金申购”和“成分股停牌或开盘到收盘都涨停”
指数分级基金被动跟踪标的指数的走势，目的是给投资者提供标准化的指数投资工具。
如果投资者大量申购指数分级基金，基金管理人就会被动买入标的指数的成份股。但是在大量“股票停牌”或“开盘到收盘都涨停”的情况下，基金管理人只能将申购资金配置于正常交易的股票（备注：尚未涨跌停且正常交易的股票），这样就会使得基金的成分股配置比例和标的指数成分股的配置比例出现一定的偏差，从而出现一定的跟踪偏离度。
在这些成分股复牌或打开涨跌停之后，基金管理人就会及时调整这种配置比例上的偏离，紧密跟踪标的指数。
比如：7月15日工业4.0分级基金的场内流通份额由前一天的5.79亿份增加到了10.30亿份，规模增长了78%，但是该交易日有25.53%的成份股停牌，开盘到收盘有4.44%的成分股都处于涨停状态，也就是说：合计有将近30%的成分股当天无法买入，被动使得基金配置比例和标的指数配置出现了一定偏差，直接影响后续几个交易日指数分级基金和标的指数的偏离度。
表：工业4.0分级基金的规模与成分股停牌、涨停的比例
停牌股票占成分股的比例% | 开盘~收盘股票涨停附近的比例% | 合计占比 | 工业4.0分级的场内总流通份额（亿份） | |
2015/7/21 | 25.53% | 0.00% | 25.53% | 5.65 |
2015/7/20 | 25.53% | 0.00% | 25.53% | 6.10 |
2015/7/17 | 25.53% | 0.00% | 25.53% | 6.04 |
2015/7/16 | 25.53% | 0.00% | 25.53% | 8.02 |
2015/7/15 | 25.53% | 4.44% | 29.98% | 10.3 |
2015/7/14 | 31.91% | 17.50% | 49.41% | 5.79 |
2015/7/13 | 44.68% | 6.82% | 51.50% | 5.75 |
三、股票仓位测算与跟踪误差
指数分级基金被动跟踪标的指数的走势，目的是给投资者提供标准化的指数投资工具。
由于上述原因，指数分级基金的涨跌幅和标的指数的涨跌幅会一些小的偏差，这一点就算采用“实物申赎的ETF”也无法避免。我们以“标的成分股成交最活跃、ETF成交活跃、规模位于同类前列”的180ETF为例来看，今年以来最大正偏离度为0.16%，最大负偏离度为0.08%。
指数基金和标的指数跟踪偏离度是造成股票仓位估计偏差的重要因素，也就是说：基金本身股票仓位没有任何变化，但是估算出的股票仓位也会出现巨大差异。例如：180ETF是单市场ETF、当天可以实现“实物申赎”，基本处于满仓状态，但是“母基金净值涨跌幅/标的指数涨跌幅”来测算股票仓位，却出现了最高624%、最低-177%的仓位情况，和基金真实的股票仓位完全不一样。
另外，在跟踪偏离度一定的情况下，标的指数涨跌幅越小，这种股票仓位测算方法的误差就越大。
表：股票仓位测算存在较大误差的情况
180ETF日净值涨跌幅% | 标的指数日涨跌幅% | 跟踪偏离度 | 股票仓位估算 | |
2015/7/21 | 0.027 | 0.004 | 0.023 | 624.57% |
2015/5/20 | 0.528 | 0.407 | 0.122 | 129.91% |
2015/6/12 | 0.467 | 0.394 | 0.073 | 118.47% |
2015/7/20 | -0.044 | -0.039 | -0.005 | 112.51% |
2015/4/23 | -0.263 | -0.235 | -0.029 | 112.26% |
2015/6/3 | -0.144 | -0.237 | 0.093 | 60.70% |
2015/7/7 | -0.065 | -0.164 | 0.099 | 39.64% |
2015/1/9 | 0.044 | -0.025 | 0.069 | -176.66% |
数据来源：wind资讯
最后，级掌柜再说几句，“股票仓位测算”是一种估算方法，有其适用的环境，也有其不适用的环境。
这种测算模型得到的结果和真实数据可能并不相同，只有我们本着“负责任的心态”，才能更好“用其优点”、“避其缺点”。如果不加以判断、盲目地根据测算数据来断言基金的实际运作情况，可能会出现比较大的偏差，甚至出现不小的投资误导。