2024年上半年转瞬即逝，从上证指数看指数似乎变化不大，但过程一如既往的波澜壮阔。经历了一二月份指数的剧烈波动后，二级市场投资慢慢聚集成为两条主线，即以央国企高股息高分红为主的大盘价值风格和以跨国出海公司为主的全球化大盘成长风格。在短期国内宏观数据尚且看不清时，聚焦稳定经营，有高分红预期的央国企类债券资产成为市场的抱团方向。另一方面，展望中长期，拥抱全球化出海和具备与全球科技升级周期同步的大盘成长股成为成长投资全村的希望。

如果回首过去20年数据，A股其实一直是成长股有一定溢价的市场，万得全A指数长期相对于沪深300指数跑赢不少。一方面，这反映中国作为一个新兴经济体，充满了活力以及企业家精神；另一方面，也说明自上而下整个市场对于新兴产业和产业升级的重视。2024年不少投资者回首宏观，内心思考A股过去20年的成长性溢价还存在吗？穿越周期的行业和企业还存在吗？当结构性创新需求已经越来越难了，成长投资是不是要抛弃仰望星空，而更需要脚踏实地。

2024年有一个网红词汇“平替”；有一部分投资者专研日本经济后，认为注重高分红和稳定经营的类债券风格会是过去二十年成长投资策略的平替。降低预期，注重胜率是核心关键。过去几年宏观的波动，也让成长投资者意识到，胜率和降低波动而不仅仅是星辰大海是目前大多数人的共识。

大盘成长还有机会吗? 我们认为机会还是在出海。未来也许只有跨国企业才能跟上全球科技创新周期和产业升级。相比小盘成长股，我们更看重行业龙头。我们认为未来能跟上全球创新的必须是行业龙头，才具备相应的技术研发优势和人才储备优势。只通过内卷降价的鲶鱼效应很难再提高企业的ROE，内卷只能降低全行业的盈利能力。相反，能参与客户前期研发的行业龙头才是我们着重筛选的对象。

我们上半年还是错过了以高分红为主的类债券资产投资机会，我们在下半年会深刻反思。但是，我们也抓住了大盘成长股在二季度的反弹。我们一直不认同投资是一元投资结构，或简单押注某一类风格。我们会继续深度挖掘有远大前景的公司，结合目前的宏观环境，争取为投资者取得满意的答卷。

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